3月24日，蜜雪集團（02097，下稱“蜜雪冰城”）釋出全年業績報告：2025年實現營收335.6億元，同比增長35.2%；歸母淨利潤58.9億元，同比增長32.7%研究生。收入利潤雙雙超過市場預期。
業績釋出後，股價卻先漲後跌研究生。業績釋出後首個交易日，公司股價大漲5.95%。第二天即3月25日，公司股價收跌5.79%，前一交易日漲幅全部回吐。
業績釋出當天，公司宣佈管理層發生重要變動研究生。蜜雪冰城創始人之一的張紅甫卸任CEO，換了90後、有投行併購背景的現任首席財務官（CFO）張淵。履新當日，張淵在業績會上判斷2026年“門店營業額與盈利能力都會面臨一定壓力”。
90後張淵三年升遷CEO
出生於1990年、年僅35歲的張淵，入職三年便成為一家千億市值、擁有近6萬家門店公司的掌舵人研究生。
張淵2013年畢業於對外經貿大學，2015年取得清華大學金融學碩士學位研究生。2023年，張淵加入蜜雪冰城後便擔任首席財務官（CFO），2025年6月，升任公司執行副總裁，直到2026年3月晉升為蜜雪冰城CEO，整個晉升過程用時不過三年時間。
從履歷來看，張淵長期深耕資本與財務領域研究生。他先在美銀證券（BofA Securities）任職，從事投資銀行相關業務，覆蓋企業融資、併購重組等領域；此後於高瓴工作時參與消費、零售等賽道的投資與投後管理。
《財中社》注意到，正是在高瓴工作的經歷，張淵和蜜雪冰城結下不解之緣研究生。高瓴作為蜜雪冰城最大外部機構股東，曾在2020年參與蜜雪冰城唯一一次外部融資，投資9.33億元，持股4%。據公開報道，本身高瓴並不看好蜜雪冰城上市，而高瓴最終選擇融資背後的操盤手正是如今升遷至CEO的張淵。
在張淵接任之前，蜜雪冰城長期由創始人張氏兄弟主導研究生。弟弟張紅甫任CEO整體管理，哥哥張紅超負責產品供應鏈，1997年成立以來，兄弟倆開出近6萬家門店。
出身草根的張紅甫，以激進擴張著稱研究生。公開資料顯示，早在2015年，主張快速擴張的張紅甫在未獲得哥哥完全認可的情況下，加大招商力度，將門店數量從200多家猛增至2000多家。當時兄弟二人激烈爭吵，張紅超一度離開蜜雪冰城的鄭州總部遠走海南。
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這種以“速度優先”為導向的擴張策略，塑造了蜜雪冰城快速崛起，也為後續增長埋下隱憂研究生。
如今，蜜雪冰城的形勢又接近十年前的岔路口：公司在招股書中曾寄希望於海外擴張，以東南亞為主要錨點的海外門店在2025年初達到4895家門店，然而2025年底一年關店四百多家研究生。
不僅海外遇阻，主品牌的擴張速度也暫緩：蜜雪冰城官網顯示，截至2026年3月，主品牌“蜜雪冰城”門店47500家，一年多的時間僅比2024年底的41979家新增5000多家研究生。而2024年全年，蜜雪冰城主品牌共淨增長超7000家門店。
公司的門店增長動能，正逐步轉向咖啡子品牌“幸運咖”研究生。截至2024年末幸運咖僅有4500家門店，而2025年底已經約1.1萬家了。
打下蜜雪冰城行業內全球第一的門店規模後，張紅甫選擇“功成身退”研究生。蜜雪冰城的增長壓力，開始向新任CEO張淵集中。
張淵的“煩惱”
CEO固然令人羨豔，但能否穩住這一位置，才是張淵真正的考驗研究生。
如果說管理層更替是表層變化，那麼其背後更深層的原因在於蜜雪冰城增長邏輯正在變化研究生。
就在業績雙增長的喜報之日、上任頭一天，張淵在蜜雪冰城2025年業績電話會上給蜜雪冰城投資者們潑了一盆冷水研究生。
張淵袒露了蜜雪冰城的危機：隨著2025年外賣補貼退坡後，門店營業額增長明顯放緩研究生。與此同時，門店訂單向線上遷移導致外賣平臺抽傭提高，實收率降低，進而使門店盈利能力下降；線下堂食客流減少，對公司原本依賴的線下運營模式造成較大沖擊。
外賣補貼更深層的影響在於，其改變了消費者的價格感知研究生。
外賣補貼下，高價奶茶的價格被“打下來”了研究生。原本定價20元價位的中高階奶茶被補貼壓低至10元以內，但平價奶茶店蜜雪冰城卻很吃虧：相比之下，主打平價的蜜雪冰城反而處於不利位置——例如其5元一杯的大單品檸檬水，在外賣平臺需湊單4杯至20元起送，同樣消費10元錢，蜜雪冰城的價格優勢被削弱。消費者很容易在外賣補貼中完成“消費升級”，轉向其他價格帶產品，繼而拋棄蜜雪冰城。
隨著消費者逐漸向外賣渠道遷移，門店利潤被平臺抽傭進一步壓縮，這也印證了張淵所提到的盈利能力承壓研究生。
收入下滑，蜜雪冰城的加盟商持續經營能力也面臨考驗研究生。
最直觀的結果便是高租金的一線城市門店首先關店研究生。北京望京SOHO寫字樓一樓，一家於2025年8月開張的蜜雪冰城沒能撐過2025年。有位鍾情於蜜雪冰城的常客很遺憾：“這家蜜雪冰城是少有的為顧客提供休息區的大店，窗明几淨，店裡沒什麼人，整體乾淨寬敞。”這家店24小時全天營業，早在12月初老闆就說不賺錢不幹了。
這類高租金門店的退出，成為蜜雪冰城單店模型承壓的一個縮影研究生。業績報告顯示，2025年全年蜜雪冰城共閉店2527家，比上年的關店資料多關超900家。
至於蜜雪冰城的子品牌“幸運咖”，同樣面臨著加盟商盈利難的問題研究生。
“幸運咖”早在2025年11月已經突破萬店，成為繼瑞幸咖啡、庫迪後第三家萬店咖啡連鎖店研究生。以單價更低的6.6元現磨咖啡起家，幸運咖在單店模型上仍然不算優秀。長江證券研報顯示，幸運咖毛利率在市面上的幾家連鎖咖啡中毛利率最低，約55%，其單店營收只有瑞幸咖啡約三分之一，星巴克的五分之一，儘管成本把控較好，經營利潤率也只有7%，單月經營利潤僅實現3000元以上。對加盟商而言，月入3000元的幸運咖總歸沒有那麼“香”，並且按照分析師測算，幸運咖的開店空間約為9063-14004家。
圖源長江證券
線下反而是蜜雪冰城們的舒適區：順手就能買一支2塊錢的冰激凌，4元錢的檸檬水研究生。而業績會上，張淵提到的“2026年將擴大會員規模並盤活非活躍會員”、“ 自有渠道推新品專屬折扣引導消費者回流”，意在找回蜜雪冰城丟掉的顧客。
如何讓消費者重新迴歸蜜雪冰城，新官上任的張淵，落實在6萬家門店的第一把火，就是新品免費送研究生。
無論是送新品引流，還是擴大會員規模增加私域流量研究生。張淵的“煩惱”，落實在怎麼增加同店營業額。
蜜雪冰城旗下近6萬家門店，其中自營門店只有數十家，也就是說，同店經營資料意味著近六萬家加盟店是否能繼續盈利研究生。
但冰凍三尺非一日之寒，蜜雪冰城的同店核心指標停滯，其實早已潛藏在2024年招股書中研究生。
蜜雪冰城招股書顯示，2024年前三季度蜜雪冰城門店單店銷售資料同比下滑，平均單店日均訂單量也相應減少，上市後，蜜雪冰城未再單獨披露單店資料，就國信證券研報估算，2025年其單店創收於上年持平研究生。與之相比，同行業古茗控股的單店模型可謂一騎絕塵，2025年上半年加盟門店的同店銷售額仍然同比增長21%，而即便業績下滑的奈雪的茶上半年單店銷售額同樣增4.1%。
當然張淵的前任CEO張紅甫，也為加盟商們的收入做了很多努力研究生。例如2025年蜜雪冰城宣佈部分城市賣早餐，早餐計劃包括”大連、西安、南寧、杭州特定門店（地鐵站、寫字樓門店）試新，上線產品包括早餐椰椰奶、五黑奶、五紅奶等四款乳品，售價均為5元；預包裝麵包藜麥三明治、純奶方吐司、鹹蛋黃盒子三款，均2.9元/個。
早餐生意被消費者吐槽“貴”，也因價效比爭議未能形成規模效應研究生。
關於2026年的經營計劃，張淵仍然表示了一定的悲觀，他稱蜜雪冰城的單門營業額和盈利能力將面臨一定壓力，即將過去的2026年一季度，蜜雪冰城已感受到冬季新品乏力、線上營銷不足等挑戰研究生。
張淵對2026年的預期，蜜雪冰城的門店擴張將放慢研究生。因過去一年門店整體實收率下滑，2026年蜜雪冰城將秉持質量優先策略，主動放緩新店開拓節奏，聚焦存量門店運營扶持與效益提升。蜜雪品牌對子品牌幸運咖的經營計劃同樣是“集中資源對現有門店提質增效”。
